來源 ：預審IPO

　　文/瑞財經 楊宏彬

　　孫成思留學歸來后，選擇了回去繼承家業。

　　他的父親孫日欣在2010年9月創立了佰維存儲（688525.SH），做半導體存儲器。而在公司成立之前一年，孫日欣已經投資建立了自己的封裝測試工廠。

　　2012年8月，孫成思出任佰維存儲副總經理，并開始逐步接管公司。2022年12月，佰維存儲登陸上交所時，孫成思已經是公司董事長，并且是實際控制人。

　　孫成思的控制權不單由自身持股構成，還有其親戚及佰維存儲的員工持股平臺與其組成了一致行動人。

　　今年孫成思將帶領佰維存儲邁向國際資本市場港交所。在這個關頭，他的一致行動協議即將到期，并且目前的一致行動人并無續訂打算。

　　01

　　遞表前增發募資19億

　　一致行動協議到期后不續

　　佰維存儲成立于2010年9月，由孫日欣、徐林仙、盧偉及周正賢分別持有40%、40%、10%、10%。孫日欣、徐林仙為孫成思的父母。

　　2012年1月至2016年5月期間，佰維存儲歷經數輪增資及股權轉讓，并于2016年8月變更為股份有限公司，總股本1億元。

　　變更完成后，佰維存儲的第一大股東為孫成思，持股40.27%。當時，佰維存儲的員工持股平臺深圳方泰來、深圳泰德盛分別持股2.6%及1.4%，除二者外，佰維存儲的股東均為自然人，其中包括孫成思的堂哥孫亮，堂姐孫靜，表哥徐健峰。

　　2022年6月，孫成思與徐健峰、孫靜、孫亮，以及員工持股平臺深圳佰泰、深圳方泰來、深圳泰德盛及深圳佰盛簽訂一致行動協議，有效期至佰維存儲上市后3年。

　　2022年12月，佰維存儲登陸上交所科創板，上市后，孫成思的直接持股為18.81%，并通過一致行動協議可以行使佰維存儲26.47%的投票權。

　　今年4月，佰維存儲曾進行過一次增發，募資凈額約19億元，用于擴建惠州生產基地及發展晶圓級先進封裝能力。

　　截止遞表港交所，佰維存儲由孫成思直接持有17.65%，徐健峰、孫靜、孫亮、深圳佰泰、深圳方泰來、深圳泰德盛及深圳佰盛合計持有7.09%。因此，孫成思為佰維存儲實控人，控股比例24.74%。

　　孫成思等的一致行動關系將在今年12月30日到期，并且孫成思目前的一致行動人并無續訂的打算。一致行動協議到期后，孫成思的控股比例將降至17.65%，預期仍被視為佰維存儲的實控人。

　　佰維存儲4個員工持股平臺的普通合伙人已與公司上市時不同。佰維存儲上市時，深圳佰泰、深圳方泰來、深圳泰德盛及深圳佰盛的普通合伙人分別為何瀚、徐騫、李振華、王燦。

　　當時在任佰維存儲，何瀚任董事、總經理，徐騫任董事、副總經理，王燦任副總經理，李振華任產品管理部經理，且為核心技術人員。目前，何瀚、徐騫、王燦在佰維存儲的高管職位未變，且3人均擔任執行董事。

　　目前，深圳佰泰、深圳方泰來、深圳泰德盛及深圳佰盛的普通合伙人分別為李帥鐸、楊元明、王芳、劉靜，他們均是佰維存儲的員工，但并非董事會成員及高管。李帥鐸、楊元明曾擔任佰維存儲監事。

　　02

　　副總徐騫2024年漲薪超500萬

　　總經理出身中信證券

　　除了何瀚、徐騫、王燦外，佰維存儲的執行董事還包括孫成思、劉陽。孫成思為董事長，劉陽兼任員工代表董事及副總經理。

　　劉陽今年48歲，于5月份獲任董事。本科畢業于河南財經學院勞動經濟專業。他在佰維存儲成立之初便加入，先后擔任副總經理及總經理職位。2015年12月，劉陽離開佰維存儲，隨后加入深圳大普微電子股份有限公司（DapuStor）。

　　官網顯示，大普微主要從事數據中心企業級SSD產品的研發和銷售，是國內極少數具備企業級SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實現批量出貨的半導體存儲產品提供商。

　　劉陽加入大普微擔任副總。2020年10月，劉陽重返佰維存儲，自2021年7月起擔任副總經理。

　　除劉陽外，佰維存儲的執行董事大都比較年輕，均為35歲以上，不到40歲的年紀。

　　何瀚擁有北大學士及碩士學位，2019年1月加入佰維存儲便擔任CEO，當時他30歲。

　　何瀚的從業經歷與半導體存儲關系并不大，加入佰維存儲前，他曾任職于中信證券，以及上海城投旗下的誠鼎投資，分別擔任高級經理及高級投資經理。

　　值得一提的是，佰維存儲A股上市時，公司的保薦人、主承銷商正是中信證券。

　　徐騫、王燦的履歷與半導體存儲就比較相關了。徐騫碩士畢業于美國加州大學圣塔芭芭拉分校（UCSB）電子工程專業，曾擔任士蘭微（600460.SH）產品及客戶質量保證工程師。

　　王燦本科為清華大學機械工程及自動化專業，研究生畢業于為中國科學院大學光學工程專業。曾任職于廣東華晟數據固態存儲有限公司、美光半導體技術（上海）有限公司。

　　佰維存儲的高管還有副總經理蔡棟，財務總監兼董事會秘書黃炎烽。

　　近3年來，佰維存儲的執行董事漲薪很猛。2022年-2024年，孫成思薪資分別為116.6萬元、274萬元及365.5萬元。

　　同期內，何瀚的薪酬分別為116.6萬元、233.6萬元及323.6萬元；徐騫的薪酬分別為176.3萬元、203.6萬元及710.6萬元。

　　03

　　直銷收入快速增長

　　向孫成思堂哥采購超2500萬

　　佰維存儲是全球唯一一家具備晶圓級封裝能力的獨立存儲解決方案提供商。

　　公司半導體存儲解決方案分為DRAM解決方案、NAND Flash解決方案以及多芯片封裝（MCP）解決方案，覆蓋智能移動及AI新興端側、PC及企業級存儲、以及智能汽車及其他應用領域等多元應用場景。

　　2022年-2024年，佰維存儲的收入分別為29.86億元、35.91億元、66.95億元，增長迅猛。2025年上半年，佰維存儲收入39.12億元，同比增長13.7%。

　　按業務線劃分，佰維存儲多數收入來自于智能移動及AI新興端側與PC及企業級存儲。

　　各期內，智能移動及AI新興端側收入占比公司總收入的58.8%、32.9%、55.4%及43%，PC及企業級存儲收入占比公司總收入的22.7%、49.2%、30.5%及34.9%。

　　智能移動端側主要應用于智慧手機和平板電腦，AI新興端側主要應用于AI/AR眼鏡、智能手表、AI學習機等。

　　PC存儲主要服務于PC品牌所有者、PC原廠設備制造商和進行預裝的系統集成商，以及后裝市場的個人用戶；企業級存儲主要為數據中心、服務器、云計算及大數據等應用場景提供解決方案。

　　佰維存儲PC及企業級存儲的收入是逐年提升的，2022年-2024年分別為6.77億元、17.66億元、20.41億元，2025年上半年為13.65億元，同比增長24.66%。

　　而智能移動及AI新興端側收入波動較大，2022年-2024年分別為17.56億元、11.82億元、37.1億元，2025年上半年為16.83億元，同比下滑10%。

　　分銷售渠道來看，佰維存儲直銷收入增長迅猛，各期分別為6.87億元、15.25億元、32.46億元及17.63億元。不過，分銷仍是佰維存儲最主要的銷售渠道，各期收入22.99億元、20.66億元、34.49億元及21.5億元。

　　各期內，五大客戶為佰維存儲貢獻了39.6 %、32.3%、46.7%及47.3%的收入，最大客戶為其貢獻了10.4%、8.9%、17.2%及12.6%的收入。

　　佰維存儲的五大客戶變化較快，2023年與2022年僅有1名重合，2024年與2023年有2名重合，2025年上半年與2024年有3名重合。

　　佰維存儲向五大供應商的采購金額占比分別為73.4%、58.2%、62.4%及65.6%，向最大供應商的采購金額占比分別為28.4%、16.8%、23.5%及31.2%。

　　佰維存儲2022年的最大供應商為供應商A，2023年-2025年的最大供應商均為供應商B。供應商A在2024年起不再為佰維存儲的五大供應商。

　　佰維存儲向供應商B的采購力度不斷加大，各期為4.77億元、8.66億元、12.53億元及13.44億元。2025年上半年的采購金額已超過2022年-2024年。

　　佰維存儲也向關聯方采購，招股書顯示，佰維存儲2024年上半年及2025年上半年向惠州仲愷采購442.5萬元及439.3萬元。

　　惠州仲愷成立于2021年6月，屬于個體工商戶，經營范圍包括外賣遞送服務；單位后勤管理服務；餐飲管理；信息咨詢服務等。

　　佰維存儲年報顯示，孫亮是惠州仲愷的核心管理人員。上文提到，孫亮是佰維存儲實控人孫成思的堂哥，以及一致行動人。

　　同時根據年報數據，佰維存儲2022年就已經向惠州仲愷采購，2022年-2025年上半年的采購金額分別為536.48萬元、774.43萬元、808.23萬元及439.27萬元，3年半合計2558.41萬元。

　　04

　　兩年半抵稅1.83億元

　　主要依靠融資活動獲取資金

　　佰維存儲的毛利率波動較大，各期分別為12.8%、-2.1%、17.3%及8.9%。

　　分業務線來看，佰維存儲多項業務毛利率均出現過明顯波動。智能移動及AI新興端側各期毛利率分別為17.9%、-11.1%、18.2%及10.4%；PC及企業級存儲的毛利率分別為0.4%、3.8%、16.2%及3.9%；智能汽車及其他應用各期毛利率分別為11.4%、-9.5%、13.9%、10.7%。

　　佰維存儲最主要的費用是研發費用，各期分別為1.26億元、2.5億元、4.47億元及2.73億元。員工薪酬為該費用最主要的構成，占比分別為62.6%、78%、81%及77.5%。

　　佰維存儲的利息開支增長較快，各期分別為2920萬元、1.13億元、1.45億元及7711.7萬元。

　　佰維存儲曾在2022年、2023年及2025年上半年獲得所得稅抵免，金額分別為420萬元、1.11億元、6760萬元，合計1.83億元。

　　2022年-2025年上半年，佰維存儲剔除股份支付影響后的凈利潤分別為7826.9萬元、-5億元、4.73億元及-9112.2萬元。

　　同期內，佰維存儲的經營現金流凈額分別為-6.93億元、-17.89億元、5.3億元及-7.01億元，多為凈流出。

　　融資活動則是佰維存儲主要獲取資金的渠道。2022年-2025年上半年，公司融資現金流均為凈流入，流入資金14.93億元、16.81億元、7.45億元及29.35億元。

　　借款為佰維存儲融資現金流的主要流入項，各期流入資金22.41億元、41.49億元、52.55億元及29.07億元，3年半借款145.52億元。

　　2022年末-2025年6月末，佰維存儲的借款為15.88億元、35.65億元、44.83億元、57.78億元。截止2025年6月末的借款中，流動部分為38.4億元。

　　同期末，佰維存儲的現金及現金等價物為15.94億元，不足以覆蓋即期借款，存在22.46億元的短債缺口。

　　至今年8月末，佰維存儲的現金及現金等價物升至17.15億元，而總借款升至70.89億元，其中流動部分為45.77億元，公司短債缺口擴大至28.62億元。

　　附：佰維存儲上市發行中介機構清單

　　獨家保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司

　　法律顧問：高偉紳律師行、上海市錦天城（深圳）律師事務所

　　申報會計師及獨立核數師：天健國際會計師事務所有限公司