貸款增速回落是經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換在信貸領(lǐng)域的反映。
12月12日，央行發(fā)布最新數(shù)據(jù)，M2和社會融資規(guī)模增速均保持在較高水平，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
具體來看，11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8.0%，比上年同期高0.9個百分點(diǎn)，在上年同期基數(shù)提高的背景下，仍保持較高增速；社會融資規(guī)模存量440.07萬億元，同比增長8.5%，比上年同期高0.7個百分點(diǎn)；1-11月，社會融資規(guī)模增量為33.39萬億元，同比多3.99萬億元。
綜合融資成本持續(xù)維持在低位，充分體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策狀態(tài)。第一財(cái)經(jīng)從央行獲悉，貸款利率保持在低位水平。11月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約30個基點(diǎn)；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約3個基點(diǎn)。
政府加杠桿支撐社融增長
隨著財(cái)政赤字率提升，政府債券對社會融資規(guī)模的貢獻(xiàn)度明顯提高。
初步統(tǒng)計(jì)，2025年前11個月，社會融資規(guī)模增量累計(jì)為33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元。其中，政府債券凈融資13.15萬億元，同比多3.61萬億元。
業(yè)內(nèi)專家表示，今年以來，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，對提振內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用，也為金融總量合理增長提供了支撐。今年新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比去年增加2.9萬億元，普通國債、特別國債和地方政府專項(xiàng)債額度都明顯增加，相應(yīng)帶動政府債券在社會融資規(guī)模中占比提升。
除政府債券外，企業(yè)債券、股權(quán)融資等其他直接融資渠道也在加快發(fā)展。今年1-11月，社會融資規(guī)模中企業(yè)債券融資2.24萬億元，比去年同期多3125億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4204億元，比去年同期多1788億元。
業(yè)內(nèi)專家表示，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，是“十五五”規(guī)劃建議錨定加快建設(shè)金融強(qiáng)國目標(biāo)作出的明確部署。直接融資具有風(fēng)險共擔(dān)、利益共享與長期陪伴的特征，與高成長、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動能領(lǐng)域更為契合，未來將在金融體系中發(fā)揮更重要的作用。
近期，財(cái)政部門還宣布提前下達(dá)2026年新增地方政府債務(wù)限額5000億元，更好銜接歲末年初的項(xiàng)目資金建設(shè)需求。
據(jù)市場初步測算，今年我國政府債券凈融資額有望突破12萬億元，政府債券融資占社會融資規(guī)模增量比重達(dá)四成。
業(yè)內(nèi)專家強(qiáng)調(diào)，政府部門發(fā)債加杠桿，有力帶動了全社會的信用擴(kuò)張，對社會融資規(guī)模增長形成重要支撐。
貸款增速趨勢性放緩
今年前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元。政府債券快發(fā)多發(fā)，對貸款有一定替代。
在社融增量中，前11個月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加14.93萬億元，同比少增1.28萬億元。
貸款增速回落是多方面因素作用的結(jié)果。市場人士分析認(rèn)為，目前社會融資規(guī)模、M2增速保持在8%左右，相比之下，貸款增速略低一些，既體現(xiàn)了多元化融資方式對銀行貸款的替代，也與地方化債和中小銀行改革化險的下拉作用有關(guān)。
有研究測算，去年以來，地方政府發(fā)行4萬億元特殊再融資債券，其中約六到七成用于償還銀行貸款，對當(dāng)前貸款增速的下拉影響超過1個百分點(diǎn)。此外，今年金融機(jī)構(gòu)貸款核銷的規(guī)模也在1萬億元以上，同樣會下拉貸款增速，但這些資金仍在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮支持作用，沒有因?yàn)楹虽N而退出經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
中長期來看，貸款增速回落是經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換在金融領(lǐng)域的反映。一方面，房地產(chǎn)、地方融資平臺等信貸投放主力等傳統(tǒng)信貸大戶需求回落；另一方面，新的經(jīng)濟(jì)增長由投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動，但居民日常消費(fèi)多依賴自有資金，相關(guān)融資需求較少；科技創(chuàng)新等新動能領(lǐng)域往往與股權(quán)融資更為適配，對信貸資金依賴度也不高。
“舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補(bǔ)，導(dǎo)致當(dāng)前貸款增速出現(xiàn)趨勢性放緩，這也是經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型在信貸領(lǐng)域的反映。”一位市場權(quán)威專家對第一財(cái)經(jīng)說。
記者從央行獲悉，還原地方化債影響后，貸款增速在7.5%左右，仍高于名義經(jīng)濟(jì)增速。11月，企業(yè)貸款利率穩(wěn)定維持在3.1%左右，較2018年本輪降息周期以來的高點(diǎn)（5.6%）下降2.5個百分點(diǎn)。同時，普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、科技貸款繼續(xù)較快增長，增速持續(xù)高于全部貸款增速，金融“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度持續(xù)提高。
央行提供的數(shù)據(jù)顯示，11月末，人民幣各項(xiàng)貸款余額271.00萬億元，同比增長6.4%。結(jié)構(gòu)上看，普惠小微貸款余額為35.88萬億元，同比增長11.4%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.94萬億元，同比增長7.7%，以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。
貨幣、財(cái)政協(xié)調(diào)配合十分重要
隨著信貸投放“體質(zhì)換擋”，只看貸款增長情況越來越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，更多看社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等更為全面的指標(biāo)已成市場共識。
11月末，社會融資規(guī)模存量同比增長8.5%，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8%，狹義貨幣（M1）同比增長4.9%，雖與上月相比小幅波動，但總體仍繼續(xù)保持較高增速。
業(yè)內(nèi)專家表示，當(dāng)前社會融資規(guī)模和M2增速比名義GDP增速高出約一倍，充分體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策狀態(tài)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的金融總量環(huán)境”。
今年以來，央行繼續(xù)綜合施策維護(hù)資金面平穩(wěn)，保持流動性充裕，有力支持了政府債券的順利發(fā)行。同時，在促消費(fèi)、調(diào)結(jié)構(gòu)等方面，財(cái)政政策與貨幣政策也在協(xié)同發(fā)力。
專家表示，貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合十分重要，可以共同支持穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)。從國際經(jīng)驗(yàn)看，在居民實(shí)際可支配收入一定的情況下，財(cái)政資金更多用于支持居民消費(fèi)，對于拉動內(nèi)需的作用更為明顯。美國在應(yīng)對國際金融危機(jī)和新冠疫情沖擊期間，都較好發(fā)揮了財(cái)政在激發(fā)消費(fèi)需求方面的作用。
日前，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，明年將繼續(xù)實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，并強(qiáng)調(diào)政策的協(xié)同性，既要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，又要注意跨周期平衡。
招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，預(yù)計(jì)2026年貨幣政策將繼續(xù)保持適度寬松的基調(diào)，并配合財(cái)政政策發(fā)力。