來源：證券之星

　　控制權(quán)變更的四個多月里，康華生物（維權(quán)）（300841.SZ）經(jīng)歷了重要股東接連減持、董事會及高管團隊換血的劇烈變動，最終步入無實際控制人時代。

　　證券之星注意到，治理架構(gòu)重構(gòu)的背后，這家生物醫(yī)藥企業(yè)多重考驗已然浮現(xiàn)：核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗因競爭對手入局批簽發(fā)量暴跌超四成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的短板持續(xù)放大，2025年前三季度業(yè)績大幅下滑，疊加未來兩年需兌現(xiàn)7.28億元扣非后凈利潤及2.6億元研發(fā)費用的對賭承諾，康華生物的突圍之路充滿未知。

　　01．多股東接力減持，控制權(quán)變更同步推進

　　12月3日，康華生物發(fā)布股東減持計劃期限屆滿暨實施結(jié)果的公告顯示，第四大股東四川發(fā)展證券投資基金管理有限公司-川發(fā)精選3號私募證券投資基金（以下簡稱“川發(fā)精選3號”）于2025年11月5日-12月1日期間通過集中競價的方式減持了39.71萬股股份，以82.24元/股減持的均價計算，此次套現(xiàn)金額達3266.1萬元。減持后，川發(fā)精選3號的持股比例從6.22%降至5.91%。

　　值得注意的是，與川發(fā)精選3號在2025年8月12日同步披露減持計劃的孫晚豐、李聲友早已率先完成減持操作。其中，孫晚豐于2025年8月18日至11月17日通過集中競價方式減持2.69萬股，減持均價為86.22元/股；李聲友同期減持10.26萬股，減持均價為82.79元/股。

　　證券之星注意到，上述股東的減持行為，均發(fā)生在康華生物控制權(quán)變更的籌劃及實施期間。今年7月20日，康華生物曾公告，原控股股東、實控人王振滔及其一致行動人奧康集團、股東康悅齊明，擬合計向萬可欣生物轉(zhuǎn)讓所持上市公司21.91%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對價總計18.51億元。股份轉(zhuǎn)讓后，王振滔剩余所持股份對應(yīng)的表決權(quán)、提名和提案權(quán)、參會權(quán)獨家、無償且不可撤銷地委托給萬可欣生物行使。

　　回溯歷史，王振滔于2004年在成都投資創(chuàng)立康華生物，并在2020年推動公司登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，形成了“鞋業(yè)+疫苗”的跨界布局產(chǎn)業(yè)。11月7日，該權(quán)益變動事宜已完成股份過戶登記手續(xù)，康華生物控股股東變更為萬可欣生物，這也標志著王振滔資本版圖有所縮減。

　　據(jù)悉，接盤方萬可欣生物成立于2025年7月8日，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海上實生物醫(yī)藥管理咨詢有限公司。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，上海生物醫(yī)藥并購基金持有萬可欣生物80.21%的合伙份額，上海醫(yī)藥（集團）有限公司持有19.79%合伙份額。由于萬可欣生物本身無實際控制人，康華生物也隨之變更為無實際控制人狀態(tài)。

　　02．董事會完成換屆，資本層面整合落地

　　伴隨控制權(quán)的順利變更，康華生物于11月25日完成了第三屆董事會及新高管團隊的全面換血。

　　根據(jù)公告，康華生物新一屆董事會由11名董事組成，包括7名非獨立董事和4名獨立董事組成。其中，萬可欣生物提名的劉大偉、谷峰、CHEN LI、王巖當選為非獨立董事，李明、王礫、楊玉成、曾令冰當選為獨立董事；此外，王振滔、余雄平及職工代表董事李欣遙也擔任非獨立董事職務(wù)。

　　當天召開的董事會上，全體董事一致同意選舉劉大偉為新任董事長，王振滔則當選為副董事長、代表公司執(zhí)行事務(wù)的董事，并擔任法定代表人；同時，經(jīng)總裁提名，董事會同意聘任樊長勇為常務(wù)副總裁，聘任黃寒梅為副總裁、財務(wù)負責人。

　　簡歷顯示，劉大偉出生于1980年8月，擁有上海財經(jīng)大學經(jīng)濟學學士學位及美國亞利桑那州立大學工商管理碩士學位，具備中級會計師職稱。他擁有超過20年的企業(yè)管理、財務(wù)運營及股權(quán)投資經(jīng)驗，曾于2010年4月至2012年8月?lián)紊虾ａt(yī)藥分銷控股有限公司財務(wù)總部總經(jīng)理，2012年8月至2016年6月任該公司財務(wù)總監(jiān)，2013年10月至2021年1月期間，還歷任上海醫(yī)藥集團股份有限公司戰(zhàn)略運營部總經(jīng)理、董事會秘書、副總裁等職。

　　分析人士指出，隨著康華生物新一屆董事會和新高管團隊的正式履職，標志著上市公司已完成資本層面的整合工作，為后續(xù)發(fā)展奠定了治理基礎(chǔ)。

　　03．業(yè)績持續(xù)承壓，對賭協(xié)議成關(guān)鍵考驗

　　作為一家主要從事人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，康華生物在易主背后，面臨著顯著的業(yè)績壓力。

　　財報顯示，2025年前三季度，康華生物實現(xiàn)營業(yè)收入8.4億元，同比下降20.78%；歸母凈利潤1.89億元，同比下降53.41%；扣非后凈利潤1.83億元，同比下降55.57%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.54億元，同比下降39.22%。

　　證券之星注意到，康華生物業(yè)績波動與License-out（海外授權(quán)）收入的變化密切相關(guān)。康華生物在公告中提到，剔除上年重組六價諾如疫苗海外授權(quán)收入1.06億元后，年初至報告期末營業(yè)收入較上年同期下降11.96%，其中非免疫規(guī)劃疫苗銷售收入較上年同期下降11.97%，凈利潤較上年同期下降40.08%，扣非后凈利潤較上年同期下降43.12%。

　　梳理公司近年財務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)績下滑趨勢早已顯現(xiàn)。2022年-2024年，康華生物的歸母凈利潤分別同比下降27.9%、14.86%和21.71%，盈利能力持續(xù)走弱。

　　行業(yè)人士認為，康華生物業(yè)績持續(xù)承壓的核心原因之一，是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一。

　　公開資料顯示，康華生物目前僅有兩款上市產(chǎn)品，分別為凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗。其中，凍干人用狂犬病疫苗是公司的核心盈利支柱。2024年，這款核心疫苗的批簽發(fā)量驟降至389.76萬支，同比大幅下跌43.83%。

　　核心產(chǎn)品批簽發(fā)量下滑的關(guān)鍵因素，是市場競爭格局的重大變化。2023年12月，康泰生物的人二倍體狂犬疫苗獲得批簽發(fā)資格，打破了康華生物在該領(lǐng)域 “一家獨大”的局面。2024 年，康泰生物這款產(chǎn)品的批簽發(fā)量達到337.26萬劑，同比激增3262.51%，對康華生物的市場份額形成了強烈沖擊。

　　康華生物在2025年半年報中明確提示風險：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對不豐富，凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）是公司的主要盈利來源。目前，已有3家企業(yè)正在開展臨床試驗，2家企業(yè)已提交上市申請，1家企業(yè)已取得生產(chǎn)許可并獲得批簽發(fā)，人二倍體細胞狂犬病疫苗廠商增加，可能會對公司產(chǎn)品的市場占有率和銷售價格造成不利影響。

　　更為關(guān)鍵的是，盡管康華生物的實控權(quán)已發(fā)生變更，但原控股股東王振滔并未徹底套現(xiàn)離場，仍面臨著嚴格的業(yè)績對賭壓力。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，奧康集團及王振滔承諾，康華生物在2025年度及2026年度的扣非凈利潤合計數(shù)不低于7.28億元；同時，在未獲得收購方同意的前提下，2025年度及2026年度的研發(fā)費用合計不低于2.6億元。若未能達成上述承諾，承諾方將以現(xiàn)金形式進行補償，補償金額為承諾數(shù)與實際數(shù)的差額。

　　對于業(yè)績承壓、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且面臨激烈市場競爭的康華生物而言，這一業(yè)績對賭無疑是巨大挑戰(zhàn)。（本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹）