原標(biāo)題：今日視點(diǎn)：ESG質(zhì)量“重新定義”上市公司估值體系
11月18日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管司副司長張艷在2025年上市公司可持續(xù)發(fā)展交流會上表示，截至上周末，MSCI中國A股指數(shù)成分股中有36.8%的企業(yè)ESG評級提升，全球領(lǐng)先評級（AAA、AA級）的家數(shù)占比由去年底的7.2%大幅躍升至14%，是近年來最大的一次提升。
ESG是融合環(huán)境、社會和治理的綜合性標(biāo)準(zhǔn)，能夠衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平。上述數(shù)據(jù)不僅反映出A股上市公司在經(jīng)營理念與管理方式上正發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，也表明資本市場對ESG質(zhì)量的關(guān)注度正持續(xù)提升。
筆者認(rèn)為，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速、資本市場制度不斷完善的背景下，ESG已逐漸成為重塑上市公司估值邏輯的重要變量。具體而言，ESG質(zhì)量正從四個(gè)維度“重新定義”上市公司的估值體系。
其一，重塑估值邏輯，ESG質(zhì)量成為衡量企業(yè)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵標(biāo)尺。
傳統(tǒng)估值模型多依賴?yán)麧櫋I收等財(cái)務(wù)指標(biāo)。但在全球產(chǎn)業(yè)變革深化、資源約束趨緊、政策監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，企業(yè)的長期競爭力越來越取決于其環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任與治理效能。ESG評級提升，意味著企業(yè)在環(huán)保合規(guī)、員工權(quán)益、供應(yīng)鏈管理等方面獲得權(quán)威認(rèn)可，反映出其經(jīng)營韌性與成長可持續(xù)性。
ESG優(yōu)勢能夠降低企業(yè)未來經(jīng)營的不確定性，從而提升長期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測性，帶動估值模型中永續(xù)增長率等參數(shù)上修。可以說，ESG正在推動估值邏輯轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展并重。
其二，重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)邏輯，高質(zhì)量ESG成為降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的有力工具。
在經(jīng)典估值框架中，風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配。ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)，往往面臨更高的政策合規(guī)、環(huán)境污染與公司治理等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者會相應(yīng)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，導(dǎo)致折現(xiàn)率上升、估值承壓。
而ESG評級提升，相當(dāng)于為企業(yè)構(gòu)建起一套風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制：規(guī)范的環(huán)境管理可減少環(huán)保處罰與相關(guān)成本，健全的治理結(jié)構(gòu)能抑制內(nèi)部人控制與決策失誤，積極履行社會責(zé)任則有助于維護(hù)品牌聲譽(yù)、降低輿情危機(jī)發(fā)生概率。這些因素共同作用，降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)水平，帶動估值折現(xiàn)率下行，從而推升企業(yè)的合理估值。
其三，影響資本成本，高質(zhì)量ESG帶來融資優(yōu)勢。
隨著可持續(xù)金融理念深入人心，國內(nèi)外主流投資機(jī)構(gòu)日益將ESG表現(xiàn)作為資產(chǎn)配置的重要依據(jù)。ESG評級領(lǐng)先的企業(yè)，更容易獲得保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等國內(nèi)外長期資本的青睞，也更有機(jī)會以較低成本發(fā)行債券、股票等金融工具。
同時(shí)，從再融資審核到IPO（首次公開募股）問詢，監(jiān)管層持續(xù)強(qiáng)化對ESG信息的披露要求，在這方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)在資本市場活動中更具優(yōu)勢。融資渠道的拓寬與資本成本的下降，直接提升企業(yè)價(jià)值，從而讓ESG成為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)競爭力。
其四，凝聚市場共識，ESG表現(xiàn)優(yōu)異催生“確定性溢價(jià)”與新的投資敘事。
資本市場的估值不僅基于現(xiàn)實(shí)，也建立在共同預(yù)期之上。當(dāng)前，越來越多的投資者形成共識：ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，更符合綠色轉(zhuǎn)型導(dǎo)向，更能適應(yīng)監(jiān)管與國際規(guī)則變化，在經(jīng)營方面更具長期可持續(xù)性與發(fā)展確定性。
這一共識推動資金向高ESG評級企業(yè)傾斜，形成“優(yōu)質(zhì)評價(jià)—資金流入—估值提升”的正向循環(huán)。在此過程中，市場開始賦予ESG領(lǐng)先企業(yè)一定的“確定性溢價(jià)”。這種共識一旦形成，往往會自我強(qiáng)化，進(jìn)一步鞏固ESG在估值體系中的權(quán)重。
總之，上市公司ESG評級的提升是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與資本市場國際化進(jìn)程中的必然產(chǎn)物。優(yōu)異的ESG表現(xiàn)正從外部約束內(nèi)化為企業(yè)核心能力，從合規(guī)成本升華為競爭壁壘。在可持續(xù)發(fā)展的時(shí)代命題下，誰能將ESG深度融入戰(zhàn)略與運(yùn)營，誰就更有機(jī)會在價(jià)值重估中贏得先機(jī)。