本報記者 毛藝融

中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議指出，要深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革。

中航證券首席經濟學家董忠云在接受《證券日報》記者專訪時表示，此次會議再次強調“持續深化資本市場投融資綜合改革”，既是對當前經濟轉型升級關鍵期的精準把握，也是對資本市場核心功能定位的再次深化，其核心在于實現融資端精準賦能與投資端價值回報的動態平衡。

董忠云認為，資本市場投融資綜合改革的目標，是構建一個更具韌性、更有效率、更富活力的現代資本市場體系，具體體現在三個平衡：一是功能平衡，從“融資主導”轉向“投融資并重”。二是結構平衡，優化市場參與主體結構，提升市場穩定性。三是發展平衡，統籌好創新發展與風險防范的關系。

董忠云提到，“投融資綜合改革”未來仍有以下發力點，一方面，完善IPO定價與二級市場估值聯動的市場化約束機制，讓市場在資源配置中起決定性作用；另一方面，構建多層次資本市場“互聯互通”新格局，進一步明確滬深北交易所各板塊、新三板、區域性股權市場的差異化定位與互補功能，為各類創新主體提供量身定制的金融支持；此外，持續強化監管，提升監管的前瞻性、精準性和有效性，對問題企業嚴格出清，營造公平、透明、可預期的市場環境。

提高發行制度包容性

著力提升上市公司投資價值

融資端是資本市場的“入口”，其改革的質量直接決定了市場資產的“成色”。

從入口端看，董忠云提到，以制度包容性激活科創動能。科創企業普遍具有“輕資產、高研發、長周期”特征，融資端改革的關鍵是提高發行制度包容性，而不是降低標準，而是建立一套與科創企業成長規律相匹配的、更加精準、更具彈性的制度安排。

董忠云建議，在發行上市方面，進一步優化未盈利企業上市標準，建立“財務指標+科技屬性”的多元評價體系，探索引入“研發投入占比”“核心技術專利數量”等輔助指標，更精準地識別真正的科創企業，允許更多優質未盈利科創企業上市；在再融資方面，繼續優化再融資審核流程和定價機制，特別是對于用于基礎研究、核心技術攻關的募投項目，應給予更大力度的支持。同時，簡化并購重組的行政許可，支持科創板、創業板公司通過并購重組獲取前沿技術、核心人才和市場渠道，實現“創新協同”。

從存量端，著力提升上市公司投資價值。董忠云表示，一方面，繼續強化公司治理與信息披露，完善分紅與回購機制，將現金分紅比例與再融資資格、股權激勵等適度掛鉤，鼓勵有能力、有意愿的上市公司形成穩定、可預期的分紅政策。同時，進一步簡化和鼓勵股份回購，支持上市公司通過回購注銷穩定股價，向市場傳遞價值信心；另一方面，退市制度常態化，優化退市標準，引入“市值+財務指標”的組合退市規則，堅決出清劣質公司，做到“應退盡退”。同時完善退市過程中的投資者救濟機制，如先行賠付、集體訴訟等，并做好退市公司與新三板、區域性股權市場的銜接，為股東提供合法的退出渠道，實現平穩過渡，保護中小投資者合法權益。

構建“長錢長投”的制度生態

打通中長期資金入市卡點堵點

投資端是資本市場生態的“生命之水”，其改革的深度與廣度，直接決定了市場的穩定性、韌性和長期健康發展。

“當前，我國投資端改革已取得顯著成效，為市場健康發展奠定了堅實基礎，長期資金‘壓艙石’作用顯著增強，投資工具與產品供給極大豐富，對外開放水平持續深化，吸引外資能力增強。”董忠云表示。

在董忠云看來，投資端改革的核心是構建“長錢長投”的制度生態，通過破除體制機制障礙、優化市場環境、增加資金供給，打通中長期資金入市的卡點堵點，培育“價值投資、長期投資”理念，這需要解決中長期資金“愿意來、留得住、能增值”的問題。

談及未來進一步打通中長期資金入市卡點堵點的舉措，董忠云提到了考核制度、產品創新、風險管理三個方面。

考核制度上，董忠云建議，進一步優化考核機制，拉長投資周期。對于保險資金，繼續適度調整償付能力監管規則，對長期持有的權益資產給予更低的風險資本占用，鼓勵其提高權益投資比例上限。對于養老金、企業年金等，應建立以3至5年為周期的長周期考核機制，使其能夠真正踐行“長期主義”。

產品創新上，董忠云建議，進一步開發適配長期資金需求的產品，針對養老金、保險資金等對安全性和收益性有雙重要求的長期資金，大力開發更多低波動、穩健型產品。同時，積極推動公募REITs（不動產投資信托基金）市場擴容，為長期資金提供兼具穩定現金流的優質大類資產。

此外，風險管理上，董忠云建議，持續豐富風險管理工具箱，穩妥有序地擴大股指期貨、股指期權等衍生品的品種和規模，引入更多個股期權、ETF（交易型開放式指數基金）期權等工具，滿足長期資金對沖系統性風險和個性化風險管理需求，讓其敢于“長線重倉”。