近日，貴州百靈（維權）實控人姜偉與紓困方華創證券之間的訴訟糾紛持續發酵，引發市場廣泛關注。這場始于2019年的“紓困合作”，在幾年間從“資本佳話”演變為對簿公堂，不僅暴露了雙方在股權、財務與控制權上的多重矛盾，也為當前A股市場中頻繁出現的股權變更與紓困模式敲響了警鐘。

　　治理結構風險：紓困方“越位”與實控人“失控”

　　根據雙方協議，華創證券最初以財務投資者身份進入，承諾不謀求控制權。然而在實際紓困過程中，華創證券逐步委派人員進入貴州百靈董事會及管理層，甚至一度掌控公司公章、財務章及關鍵子公司運營權。姜偉方指控華創證券“以幫扶之名行控制之實”，嚴重干擾公司正常經營決策。

　　與此同時，實控人姜偉的股權質押率長期居高不下，至今其持有的公司股份已100%被質押，且面臨多筆債務違約風險。公司治理實質上陷入“雙頭博弈”狀態：一邊是紓困方深度介入日常經營，另一邊是實控人財務承壓、話語權旁落，導致企業戰略執行與內部管理效率大幅降低。

　　財務與經營風險：業績虧損、戴帽ST與融資受阻

　　貴州百靈自身經營層面亦不容樂觀。公司2023年歸母凈利潤虧損4.15億元，且因財務報告被出具保留意見，股票自2024年5月起被實施ST處理，市場信譽受損。值得注意的是，導致公司“戴帽”的財務問題，部分源于華創證券派駐高管舉報自身分管業務，凸顯內部治理已演化為公開沖突。

　　在融資與戰略引進方面，公司屢次受挫。姜偉方稱，華創證券多次阻撓其引入包括四川發展、山東信托等在內的戰略投資者，導致公司未能通過股權融資緩解債務壓力。原有的“紓困”不僅未改善現金流，反而因內部僵局使公司錯失多次發展機遇，形成“紓困—僵持—經營惡化”的惡性循環。

　　法律與監管風險：訴訟疊加、立案調查與退出無解

　　目前雙方已進入司法攻防階段。華創證券訴請姜偉方面償還紓困本金、利息及違約金共計超17億元；姜偉則提起反訴，要求華創證券按約減持股份并賠償股價損失。更為嚴峻的是，2025年12月初，姜偉因涉嫌內幕交易、信息披露違法等被證監會立案調查，為糾紛解決再添變數。

　　紓困基金原定于2022年至2024年間分期退出，卻因雙方在回購、減持、支付等方面各執一詞而陷入停滯。華創證券作為紓困機構未能實現資金安全退出，姜偉方面也未能通過回購恢復股權完整性，紓困機制在這一案例中幾乎完全失靈，最終演變為長期訴訟與資產凍結。

　　這場持續數年的股權與治理糾紛，不僅拖累了貴州百靈的經營發展，也暴露出當前上市公司紓困過程中可能存在的權責不清、角色沖突與機制缺陷。在資本市場風險化解日益常態化的今天，如何明確紓困邊界、保障公司治理獨立性與股東權益平衡，仍是亟待各方思考的課題。而對于投資者而言，此類案例也警示：股權結構復雜、實控人高質押且陷入治理僵局的公司，往往隱藏著遠超財務報表的深層風險。

　　本文結合AI工具生成